民生证券:给予硅宝科技买入评级
民生证券股份有限公司李阳,赵铭近期对硅宝科技进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评:23Q2扣非净利同比+48%,建筑胶、工业胶销量同比高增》,本报告对硅宝科技给出买入评级,当前股价为16.39元。
建筑胶:销量同比+19%、市占率继续提升,下半年关注地产链政策回暖:23H1公司建筑胶收入7.74亿元,同比-9.51%,销量同比+19.4%,毛利率25.08%,同比+13.3pct。收入下降主因系单价跟随原材料DMC价格下调(后同),我们测算23H1公司建筑胶单价同比下调24.2%,而同期DMC价格同比-45.1%,行业报价紧跟原材料走势。销量方面,建筑胶行业景气与地产竣工需求相关,参考2023年1-6月房屋竣工面积累计同比+19%、玻璃产量累计同比-9.1%,我们预计公司市占率仍在继续提升(2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct)。7月以来地产政策利好频出,包括全国范围内的刚需+刚改、超大特大城市的城中村改造等,目的是激发内需,23H2地产链景气度有望回升。
工业胶:销量同比+34%,光伏、动力电池胶继续拓展头部客户:23H1公司工业胶收入2.93亿元,同比-3.81%,销量同比+33.9%,毛利率27.6%,同比+3.46pct。我们测算23H1公司工业胶单价同比下调28.1%。①光伏胶:实现收入1.12亿元,同比-3.11%,提升在隆基、晶澳、正泰、中环、海泰等光伏头部企业市场份额,拓头部组件厂客户继续拓展;②电子胶:实现收入1.25亿元,同比-0.24%,深入拓展在比亚迪、宁德、多氟多、飞毛腿等企业应用。子公司拓利科技上半年收入0.95亿元(去年同期为1.09亿元),净利润1075万元(去年同期为463万元)。
新一轮限制性股票激励计划出台:公司同步出台2023年限制性股票激励计划(草案),拟向225名激励对象授予696万股(占股本总额的1.78%),授予价格8.26元/股。为解锁设置相应考核目标:以2022年为基数,2023年营收/归母净利润其中一项增速需不低于20%(营收/归母净利分别对应32.33/3亿元),2024年营收/归母净利润其中一项增速需不低于44%(营收/归母净利分别对应38.8/3.6亿元),2025年营收/归母净利润其中一项增速需不低于72.8%(营收/归母净利分别对应46.56/4.33亿元)。
其他关注点包括:①硅碳负极建设进度:5万吨/年硅碳负极材料及专用粘合剂项目23H1已完成全部主体工程建设,预计23Q3基建完成、23Q4开始设备安装,新建1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线月建成投产。②硅烷偶联剂23H1收入1亿元,同比-51.41%,主因系产业供需关系发生变化,子公司安徽硅宝23H1净利润为-296万元(去年同期为2279万元)。③新增产能:23H1新增3万吨/年有机硅密封胶产能(募投10万吨项目第三期),安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目全部工程预计于今年年底建成投产;④23H1公司期间费用率合计11.14%,同比+4.14pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.13%、2.99%、4.2%、-0.18%,同比分别+1.67、+1.05、+1.35、+0.06pct,销售、管理、研发费用率上升主因系对应人员薪酬增加。
投资建议:考虑到单价跟随原材料DMC价格下调,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44、4.39、5.81亿元,现价对应2023-2025年动态PE分别为19x、15x、11x。继续看好公司:①建筑胶继续提升市占率,下半年关注地产链政策回暖,②工业胶持续高增,光伏胶、动力电池胶突破大客户放量,③硅碳负极加快建设,维持“推荐”评级。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为77.87%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.98亿,根据现价换算的预测PE为16.1。
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